چرا استیبل کوین‌ها دی پگ (Dpeg) می‌کنند؟

استیبل کوین یکی از کاربردی ترین انواع ارزهای دیجیتال است که نه تنها امکان معامله و سرمایه گذاری در ارزهای دیجیتال را تسهیل می کند، بلکه سیستم مالی متمرکز و غیرمتمرکز را به هم متصل می کند.

• استیبل کوین‌ها از مکانیزم «پیگ» برای حفظ قیمت ثابت استفاده می‌کنند. • استیبل کوین‌ها می‌توانند وثیقه شوند (با پشتوانه فیات، کریپتو یا کالاها) یا غیر وثیقه (با الگوریتم تنظیم می‌شوند). • نمونه‌های تاریخی مانند UST در سال 2022، USDC و DAI در سال 2023، و USDR در سال 2023 آسیب پذیری‌ها و پیچیدگی‌های حفظ ارزش استیبل کوین‌ها را نشان می‌دهند.

دی پگ (Dpeg) چیست؟استیبل کوین‌ها ارزش خود را از دارایی‌های دیگر مانند دلار، یورو و طلا به دست می‌آورند و برای حفظ ارزش خود باید دارای پشتوانه معادل باشند. اگر به دلایلی ارزش استیبل کوین از ارزش دارایی پشتوانه خود فاصله می گیرد، موضوع دی پگ مطرح می شود.

دی پگ شدن در بازار ارز دیجیتال به معنای انحراف قیمت یک استیبل کوین از ارزش دارایی اصلی آن است. Peg به معنای وابستگی قیمت یک استیبل کوین به دارایی دیگر است و زمانی که انحراف در این وابستگی مشاهده می شود، از اصطلاح دی پگ (Dpeg) استفاده می شود. به عنوان مثال، اگر قیمت یک استیبل کوین با پشتوانه دلار آمریکا زیر یک دلار معامله شود، گفته می‌شود که استیبل کوین کاهش یافته و وابستگی قیمتی خود به دلار آمریکا را از دست داده است. اصطلاح دی پگ (Dpeg) تنها مختص بازار ارزهای دیجیتال نیست و در بازارهای مالی سنتی، زمانی که دارایی توسط دارایی دیگری پشتیبانی می‌شود اما قیمت دارایی کمتر از پشتیبانی آن است، از دی پگ (Dpeg) نیز استفاده می‌شود. با این حال، دی پگ (Dpeg) یک اتفاق بسیار بد برای یک استیبل کوین بوده و یک بحران در پشتیبانی از ارزهای دیجیتال را به همراه دارد. حذف استیبل کوین می تواند تأثیر منفی زیادی بر کل بازار داشته باشد و باعث رکود شدید شود.

چرا یک استیبل کوین دی پگ (Dpeg) می شود؟

استفاده از روش های غیرکاربردی یکی از عمیق ترین دی پگ (Dpeg) های استیبل کوین در بازار ارز دیجیتال، استیبل کوین UST در پروژه ترا بود. این استیبل کوین به صورت الگوریتمی بر اساس سوزاندن و ضرب توکن های لونا و UST طراحی و کار می کرد. اگر قیمت UST به زیر 1 دلار کاهش یابد، کاربران می توانند توکن های UST 1 دلاری خود را برای ایجاد توکن های لونا بسوزانند و عرضه UST را به 1 دلار کاهش دهند. اگر قیمت UST به بالای یک دلار می‌رفت، کاربران می‌توانستند توکن‌های جدید UST را با سوزاندن توکن‌های لونا خود ضرب کنند و عرضه UST را به یک دلار افزایش دهند. اگرچه این ایده در نگاه اول بسیار کاربردی به نظر می رسد اما در شرایط افت بازار و ریزش قیمت توکن لونا مناسب نیست. در چنین شرایطی، زمانی که استیبل کوین UST قطع می‌شود، کاربران ریسک خرید UST و تبدیل آن به لونا را نمی‌پذیرند زیرا مشخص نیست که آیا این تبدیل با کاهش قیمت لونا به نفع آن‌ها خواهد بود یا خیر. در عمل در مورد پروژه ترا نیز همین اتفاق افتاد و با افت شدید قیمت لونا، قابلیت تبدیل UST به لونا از بین رفت و الگوریتم توسعه یافته نتوانست مانع از جدا شدن این سکه فولادی شود. عدم حمایت مالی کافی

استیبل کوین های متمرکز برای تولید استیبل کوین های خود باید دارایی های وثیقه خود را نزد بانک ها و موسسات مالی معتبر ذخیره کنند تا بتوانند استیبل کوین را به پول واقعی یا سایر وثیقه های فیزیکی مانند طلا تبدیل کنند. استیبل کوین تتر یکی از مهم ترین و قدیمی ترین استیبل کوین ها در بازار ارزهای دیجیتال است که تقریباً همیشه متهم به عدم پشتیبانی کافی می شد و این مشکل گاهی اوقات منجر به جدا شدن آن می شد اما این جداسازی به سرعت جبران شد و قیمت تتر به یک دلار برگشته است. موضوع دیگر این بخش، خطرات مربوط به انواع پشتوانه ها و نگهداری آنها می باشد. برخی از حمایت های استیبل کوین USDC در بانک silicon vallay به شکل دلار و اوراق قرضه دولتی نگهداری می شود. به دلیل افزایش بی رویه نرخ بهره در آمریکا، این بانک ورشکست شد و فعالیت این بانک متوقف شد. این در حالی اتفاق افتاد که بخشی از پشتیبانی استیبل کوین USDC در این بانک قفل شده بود. این مسئله منجر به فشار برای فروش این توکن و تبدیل آن به سایر استیبل کوین‌ها شد که در نتیجه آن استیبل کوین USDC از بین رفت. استیبل کوین غیرمتمرکز DAI یکی دیگر از استیبل کوین ها بود که همزمان با USDC دی پگ شد. در سال‌های اولیه پروژه میکردائو، توکن‌های دای تنها توسط کوین‌های اصلی بازار مانند اتریوم و بیت‌کوین پشتیبانی می‌شدند و پشتیبانی آن‌ها نیز با کپی کردن وثیقه‌های کاربر حفظ می‌شد. در سال های گذشته، استفاده از USDC نیز به عنوان پشتیبانی برای ایجاد این استیبل کوین پذیرفته شده بود و به همین دلیل، دی پگ (Dpeg) استیبل کوین USDC به طور غیرمستقیم باعث دی پگ شدن دای شد. هر دوی این استیبل کوین ها با تضمین مقامات آمریکایی در مورد دسترسی سیرکل (circle) به دارایی هایشان، به قیمت های یک دلاری خود بازگشتند. خطرات مربوط به مقررات دولتی

بسیاری از استیبل‌کوین‌های معروف در بازار متمرکز شده‌اند و به دولت‌ها و مجالس قانون‌ گذاری اجازه می‌دهند بر فعالیت‌هایشان تأثیر بگذارند. این اثر گاهی اوقات خود را به شکل استیبل کوین دی پگینگ نشان می دهد. استیبل کوین BUSD با مشارکت صرافی ارز دیجیتال Binance و Pexos راه اندازی شد. در اوایل فوریه 2023، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده اعلام کرد که قصد دارد از پکسوس به دلیل نقض قوانین حمایت از سرمایه گذار شکایت کند زیرا SEC ادعا کرد BUSD یک اوراق بهادار ثبت نشده است. این موضوع باعث شد تا BUSD قیمت بایننس کوین را کاهش دهد. با توجه به این حادثه، Pexos تصمیم گرفت صدور استیبل کوین BUSD را متوقف کند اما به کاربران اجازه داد BUSD خود را به دلار یا استیبل کوین USDP تبدیل کنند. نمونه دیگری از تأثیر این قانون بر قیمت استیبل کوین ها مربوط به عدم پیوند HUSD است که در نتیجه تغییر برخی قوانین، حساب های چندین بازارساز این استیبل کوین ها بسته شد و این امر منجر به عدم پیوند از این استیبل کوین شد. دی پگ شدن به دلیل خروج وجوه از بازار یکی از عواملی که معمولاً در کوتاه مدت باعث از بین رفتن استیبل کوین ها می شود، خروج وجوه از بازار ارزهای دیجیتال است که فشار عرضه استیبل کوین ها را افزایش می دهد. زمانی که بازار ارز دیجیتال به سمت یک روند نزولی می رود و نرخ بهره نزدیک به صفر است، نگهداری ارزهای فیات یا استیبل کوین مربوطه برای سرمایه گذاران سودی ندارد و آنها سعی می کنند استیبل کوین های خود را به پول واقعی تبدیل کرده و در بازارهای سنتی سرمایه گذاری کنند. این اتفاق منجر به فشار عرضه و قطع موقت استیبل کوین ها می شود زیرا حمایت کافی برای ایجاد این دگرگونی وجود دارد و فقط یک مسئله زمان آن را محقق خواهد کرد.

وقتی استیبل کوین دی پگ (Dpeg) می‌شود چه اتفاقی می‌افتد؟ هنگامی که یک استیبل کوین دیگر برای ارزش ثابت از پیش تعیین شده خود معامله نمی‌شود، به آن «رویداد دی پگ (Dpeg)» می‌گویند. در طول سال‌ها، استیبل کوین‌ها کاربرد زیادی پیدا کرده‌اند و در حال حاضر میلیاردها دلار در حجم معاملات روزانه را به خود اختصاص می‌دهند. به همین دلیل است که یک رویداد depegging به طور بالقوه می‌تواند عواقب گسترده‌ای داشته باشد. بعداً در مقاله، نمونه‌های تاریخی depegs استیبل کوین را بررسی خواهیم کرد. قبل از آن، بیایید ببینیم که استیبل کوین‌ها چگونه میخ‌های خود را مدیریت می‌کنند.

دلایل وقوع ناگهانی دی پگ (Dpeg) دلایل دی پگ (Dpeg) شدن ناگهانی را می‌توان با دقت در نمونه‌هایی که اخیرا رخ داده است، متوجه شد. دی پگ (Dpeg) ناگهانی یک استیبل کوین ممکن است به دلایل مختلفی مثل ترس و وحشت در بازار، تغییرات در قانون‌گذاری، خطاهای مدیریتی، عوامل فاندامنتال و غیره رخ دهد. در ادامه این دلایل را بررسی می‌کنیم. ترس و وحشت در بازار ترس نسبت به یک استیبل کوین، ممکن است به دی پگ (Dpeg)آن منجر شود. این ترس و وحشت باعث فشار فروش می‌شود و کاربران استیبل کوین‌های خود را به ارز فیات تبدیل می‌کنند. البته حجم بالای فروش و برداشت سرمایه زمانی اتفاق می‌افتد که ترس و وحشت ایجاد شده در بازار بسیار گسترده و همه‌گیر باشد. فروش UST از روی ترس و وحشت، منجر به سقوط آن شد. چند هفته قبل از دی پگ شدن UST و سقوط ترا، خبری منتشر شد که UST ذخایر کافی برای بازخرید کل توکن‌ها را ندارد. چیزی که باعث ترس و وحشت بیشتر در بین سرمایه‌گذاران شد، این بود که در گزارش مالی تتر، مدرک و شواهد کافی برای اثبات وجود ذخایر پایدار ارائه نشد. هولدرهای UST شروع به برداشت سرمایه خود کردند و سرمایه‌گذاران متوجه شدند که نقدینگی قابل‌توجهی در حال خارج شدن از صرافی‌ غیرمتمرکز کرو (Curve) است. این باعث تشدید ترس در بازار و خروج سرمایه‌ شد. پس از آن دومینوی برداشت‌ سرمایه‌ها با سرعت بیشتر ادامه پیدا کرد و ترا سقوط کرد. حملات سفته‌بازی احتمال وقوع این مورد نسبت به سایر دلایل دی پگ (Dpeg) کمتر است. حمله سفته‌بازی (Speculative attack) زمانی رخ می‌دهد که تعدادی از سرمایه‌گذاران مقدار زیادی از یک ارز دیجیتال را قرض بگیرند و آن را در بازار بفروشند. فروش سنگین ارز دیجیتال در بازار منجر به کاهش قیمت آن می‌شود. تغییرات در قانون‌گذاری گاهی اوقات قانون‌گذاری‌های جدیدی که بلاکچین‌ها را مجبور به تغییر قوانین بنیادی خود می‌کنند، منجر به دی پگ (Dpeg) شدن استیبل کوین‌ها می‌شود. زمانی که دولت‌ها از قانون‌گذاری‌های جدید پرده برمی‌دارند، بلاکچین‌ها مجبور به تغییر و سازگاری با شرایط جدید می‌شوند. دلیل دی پگ (Dpeg) کوتاه‌مدت HUSD همین بود. به این ترتیب که به‌دلیل قانون‌گذاری‌های جدید، حساب چندین بازارساز HUSD مسدود شد و دیپگ رخ داد. اشتباهات مدیریتی برخی مواقع تیم توسعه‌دهنده یک استیبل کوین نمی‌تواند در زمان مناسب به تغییرات یا نگرانی‌های به‌وجود آمده پاسخ دهد. علت دی‌پگ شدن استیبل کوین USDD همین بود. زمانی که یک فاجعه در بازار رخ داد، دو کوان (Do Kwon)، بنیان‌گذاری بلاک چین USDD، بازخورد به‌موقع و مناسبی به جامعه کاربری نداد و این باعث گسترش ترس و اضطراب در کامیونیتی شد. تتر هم این اشتباه را مرتکب شد. ذخایر و عملیات تتر شفافیت لازم را نداشت و این باعث ایجاد ترس و اضطراب در جامعه کاربری آن شد. تغییرات نرخ بهره و سایر عوامل فاندامنتال کاهش نرخ بهره و نزدیک شدن آن به صفر، استیبل کوین‌های با پشتوانه فیات را تحت فشار قرار می‌دهد. در سیستم مالی سنتی اگر بانک‌ مرکزی نرخ بهره را کاهش دهد، بازار پولی بر اساس نرخ بهره تغییر می‌کند و سرمایه‌گذاران برای جلوگیری از کاهش ارزش سرمایه خود، پول را در جای دیگری سرمایه‌گذاری می‌کنند. اما در فضای ارز دیجیتال این اتفاق نمی‌افتد؛ چون سود و بازدهی به سرمایه‌گذاران منتقل نمی‌شود. خروج سرمایه از بازار ارزهای دیجیتال وقتی که بازار ارز دیجیتال سقوط می‌کند، سرمایه‌گذاران معمولا تمایل دارند پول خود را از این بازار خارج کرده و به حوزه مالی سنتی منتقل کنند. چون شرکت‌ها و سازمان‌های ارز دیجیتال به هیچ نحوی نمی‌توانند از نقد کردن ارزها و خروج سرمایه جلوگیری کنند. اما بانک‌های مرکزی می‌توانند برداشت‌ها را متوقف کرده و از نقد کردن پول‌ها جلوگیری کنند. خطر دیگر این است که کاربران می‌توانند برداشت‌های بزرگ از بازار ارز دیجیتال را در دفتر کل عمومی مشاهده کنند. در نتیجه آن‌ها هم با اکثریت همسو می‌شوند و این باعث از بین رفتن تعادل عرضه و تقاضا در ارزهای دیجیتال می‌شود.